申万宏源2月26日发布对碧桂园服务的研报，摘要如下：

事件：

2月25日，碧桂园服务公告以每股H股42.11元的价格(可能交易)自蓝光和骏(由蓝光发展持股100%)收购1.15亿股蓝光嘉宝服务的股份，占比64.62%。点评：暂估48亿对价收购蓝光嘉宝65%股权，龙头规模效应进一步扩大。公司以42.11元/股的价格自蓝光和骏(蓝光发展控股100%)收购1.15亿股蓝光嘉宝服务股份，占比蓝光嘉宝64.62%;总收购对价48.5亿元，对应19APE17X，较目前蓝光嘉宝服务估值溢价约30%。收购后公司合约面积将达到9.6亿平(20H1碧服7.5亿平+20年末蓝光2.1亿平)，在管面积4.5亿平(20H1碧服3.2亿平+蓝光1.3亿平)。我们认为本次收购能够进一步扩大公司规模，巩固行业龙头的地位，做大在四川及西南片区的渗透率和规模效应;同时纵向社区增值服务产业链如广告、电梯、保险等可以进一步扩大覆盖社区，强化全产业链物业服务商属性。

蓝光嘉宝20H1末合约面积1.4亿平，后续提质增效可期。2020H1末蓝光嘉宝合约面积1.4亿平(+79%);在管面积0.9亿平(+42%)，其中蓝光和第三方分别占比33%和67%，来自第三方占比提升9.5pct;其中四川省占比48%，同比下降6.5pct。2020H1蓝光嘉宝营收11.7亿元(+25%)，归母净利润2.3亿元(+31%);营收中物业管理、非业主增值和社区增值服务分别占比58%、25%和17%，毛利占比分别为47%、37%和16%，毛利率分别为28.6%、50.8%和32.8%。20H1营收中物业管理收入中住宅和非住宅分别占比91%和9%，来自蓝光和第三方分别占比48%和52%;社区增值服务中，生活服务和广告收入分别占比67%和27%，同比分别-2.1和+1.0pct。投资建议：收购蓝光嘉宝，全方位高成长，维持“买入”评级。碧桂园服务背靠碧桂园集团，未来将依靠四大优势实现优质增长：继承碧桂园高增长内生竣工交付与外延规模并购;社区增值服务高速增长，广告、保险等全方位打造流量变现模式;“物业城市”扩容物管蓝海，公司先发地位和快速拓展优势明显;三供一业稳步拓展，中石油项目逐步贡献收入、未来增值服务值得期待。

目前公司合约/在管面积比达2.3倍，位列行业第二，将助力未来规模快速扩张。鉴于公司储备面积丰富、增值服务快增，我们上调公司2020-22年每股收益预测分别为0.89、1.26和1.75元(原预测为0.88元、1.22元和1.67元)，考虑到公司收购后巩固龙头地位、规模效应进一步扩大，将公司目标价62.00港元上调至82.19港元(对应21年PE56X)，维持“买入”评级。风险提示：业务拓展不及预期，人工成本上升致利润率下行风险。