这一消息整体而言，大致还可以算是利好，因为这说明经济从疫情之下复苏的速度可能会超过预期。与此同时，以历史水平为参照，当下的利率依然是很低的，哪怕长期利率也是如此。与此同时，债券价格走势显示，未来的通货膨胀率预计将会大致符合联储年增长2%的预期，而不会演变出令人担心的局面。

然而，利率的猛涨终究还是一件标志性的事件，结束了之前长达几个月的周期——那段周期当中，举债成本几乎为零，而且很多人都相信，这样的局面还会持续很长的时间。对于拜登政府和美国联储而言，这一变化则意味着，他们能够享受免费午餐的阶段已经结束，接下来，他们将被迫应对一系列更为棘手的挑战。

尤其是，那些设计不佳的政策——比如并不能怎样提升经济活跃度的政府支出——可能造成的不良后果，要远远超过之前，和去年12月相比也变得更有破坏力得多了。

PGIM固定收益首席经济学家希茨（Nathan Sheets）曾经先后在财政部和联储任职，他表示：“我们现在已经来到了一个微妙的节点，市场已经开始质疑我们到底该如何在当下更多的财政刺激和未来可能的更高利率及通胀率之间进行权衡了。”

至周四，债市指标十年期国债收益率已经来到了1.49%，虽然从历史的视角看来依然很低，但是要知道，去年8月时，它更曾经低至0.51%，而去年12月时，也不过是0.92%。当国债收益率上扬，抵押贷款利率，以及企业借贷利率等大多数情况下都会跟进，这就意味着收益率的上涨对于目前炙手可热的房地产市场和金融市场，都将起到抑制作用。

在过去一年大多数时间当中，根据通货膨胀率调整后，美国三十年国债收益率都是负数，意味着实际上，投资者将钱借给美国财政部，三十年后所收回的资金还将低于本金。上周，这一真实收益率终于自去年6月以来第一次翻成正数，而周三收于0.12%（不必说，这也便意味着，那些期限更短的国债，真实收益率现在依然是负数）。

当下的大背景是，联储官员们一次又一次保证说，他们在可以预见的相当时间内，都会努力将短期利率控制在几乎为零的水平，而市场看上去也对他们的保证深信不疑，在这样的大背景下，居然会发生长期收益率急剧上扬的一幕，令人尤其难以放心。要知道，在同期之内，两年期国债的收益率几乎是纹丝没动。

这种情景，即长期利率上扬而短期利率不动，也就是专家口中所谓的“收益率曲线陡峭”。一般情况下，这种变化都预示着未来的经济增长将更加快速。这种情况的极端相反情况为“收益率曲线反转”，即短期利率甚至高过长期利率，正是衰退到来的前兆。

当下，收益率曲线趋向陡峭无疑是经济前景的利好，但是这变化也有不好的一面，即债市传递给华盛顿信号已经发生了明确的变化。之前一段时间里，市场参与者的意思是，只要是未来推动经济增长，任何措施他们都愿意支持，政府都可以利用低到惊人的成本进行无限度融资，而现在，他们的态度显然不再如此了。这也就意味着，拜登政府接下来的经济政策议程很可能将会被迫进行一些修订。

财政部长耶伦一直在强调低利率的重要性，因为她希望政府能够尽可能地去举债和支出，而只有低利率才能够确保偿债成本不至于高企。

在《纽约时报》本周一主办的一次研讨会上，耶伦表示，虽然说起来，美国债务相对于国内生产总值的比率已经远高于全球金融危机之前，但是大家应该“关注另外一个非常重要的指标，即偿债成本。比如说，偿债支出相对于国内生产总值的比率”，而后者目前依然低于2007年的水平。

“因此，我认为，只要当下的利率环境保持不变，我们依然有足够的财政转寰空间可以利用。”

这也将意味着，债券收益率，以及通货膨胀预期越是走高，拜登政府未来大笔支出的空间就越是会受到限制。目前，国会当中的民主党人正在努力推动1.9万亿美元的财政刺激计划通过，他们希望能够在3月间完成这一任务，而在那之后，他们还准备抛出一个大规模基础设施建设计划。

周二，联储主席鲍威尔出席国会听证会，就美国央行的政策回答了议员们的问题。他强调说，让经济完全恢复健康是目前的首要目标，重要性超过所有其他事务，还宣称债券收益率最近几周上扬的走势其实是温和的。他对参议院银行委员会表示：“某种程度上，收益率走高是一种市场信心的声明，证明我们将迎来一场繁荣而彻底的复苏。”

“联储主席鲍威尔煞费苦心，抓住每一个机会来安抚投资者，希望让他们相信，在联储看来，任何近期的通货膨胀压力都只是暂时迹象。”Northern Trust Wealth Management首席投资官尼克松（Katie Nixon）解读道，“市场也相信了联储的表态，即他们会在相当时间内将短期利率锚定在零点。”

根据普通债券和抗通胀债券上周结束时的收益率情况，美国消费者价格指数在未来五年内预计将年均上涨2.29%，而再之后五年内年均上涨1.99%。联储的2%通胀率年度目标是以个人消费支出指数为参照物的，这一指数的读数一般来说还要略低于前者。换言之，通胀平衡点未来一段时间内预计还都将继续处在联储的目标区间。

综上所述，近期利率的猛涨主要还是源于市场的乐观预期，大家相信后疫情时代的复苏将彻底为之前很长一段时期增长乏力的表现画上句号。只不过，这一波利率上涨的速度如此之快，还是让人不能不警醒地意识到，正好和过热之间，其实也不过是一纸之隔。（费绿）