从狂热的日内交易者到沉稳的机构投资者，所有人都在进一步投身于市场，这表明美国人对股票的喜爱正在不断加深。

目前，股票基金正以前所未有的速度吸引新资金，而对冲基金正在将其股票敞口提高至创纪录的水平。公司本身正在重新成为大买家，股票回购规模比一年前翻了一番。这种情绪所突显的一个事实是，在政府支持和疫苗的支撑下，人们对经济复苏的信心与日俱增。虽然这股热潮的一些方面——主要是投资者对廉价股票和期权的日益痴迷——使得每天都有人发出泡沫警告，但现在的形势似乎证明，看涨头寸是这一波上涨的坚实支柱。

与去年3月份相比，标普500指数已经上涨了75%，令自上世纪30年代以来处于一个周期中同期阶段的所有牛市都相形见绌。

“这真是令人惊叹。”詹姆斯投资研究公司(James Investment Research)的基金经理布莱恩·卡尔佩珀(Brian CulPepper)表示。“每个人都认为股市还会涨。无论到底是‘羊群心态’所致，还是人们害怕自己被落在后面，反正事实就是如此。”

这一波牛市似已进入后期阶段

从美国股市在上一次熊市中见底开始算起，这一轮牛市还很“年轻”，至今仅仅持续了11个月，而牛市周期的“年龄”中值为5年。但是，这一波牛市的速度则令人瞠目结舌：到目前为止，标普500指数从谷底到峰顶的涨幅已经令此前的其他三个牛市黯然失色。如果历史可以借鉴的话，那么这一波牛市可能已经走完了一半以上的路程，因为前13个牛市周期的回报率中值为126%。

事实上，据美国银行本月进行的一项调查显示，大多数基金经理人都认为，当前的牛市已经进入了后期阶段。

“我认为，市场还没有达到泡沫水平，但肯定有一些危险信号，因为人们正在赌上全部身家来投资于股票和其他风险资产。”道富环球顾问公司(State Street Global Advisors)美国SPDR交易所交易基金(ETF)业务的首席投资策略师迈克尔·阿罗内(Michael Arone)表示。“这样的狂热情绪可能意味着牛市即将见顶。”

股票基金迎来庞大资金流入

但是，这种危险还没有引起投资者的注意。根据Informa Financial Intelligence旗下EPFR编制的数据，专注于美国股票的基金上周吸引到了360亿美元的流入，创下了20多年以来的最大规模。

对冲基金正在削减看跌押注，同时提高看涨押注。据高盛集团旗下大宗经纪部门编制的数据显示，对冲基金的净杠杆率本月攀升至创纪录水平。净杠杆率是衡量行业风险偏好的指标，该指标将多头头寸与空头头寸都考虑在内。

在投资者的脑海中，错过股市上涨走势的代价还记忆犹新：自去年3月份以来，股票市场的总市值已经增加了12万亿美元，这个数字无疑是令人震惊的。事实证明，尽管估值已经达到了互联网泡沫时代的高度，但这并没有阻碍投资者的风险偏好。就当前这一波牛市而言，“逢低买入”似乎成了一个颠扑不破的真理。因此，尽管期间市场有过回调，但幅度都比较小——自去年10月以来，标普500指数出现过7次明显的回落，其中包括今年1月下旬的一次，而在这7次回落中，该指数的跌幅都没有超过4%。

“在过去的一个月时间里，有好几次看起来市场似乎都已经失去了支撑，下跌走势已经开始，但每次都有买家介入。”Saut Strategy的分析师安德鲁·亚当斯(Andrew Adams)在一份报告中写道。“这不是一个‘正常’的市场，但只要它继续被拉升，那么我的看法是，我们几乎是被迫持有股票。”

空头头寸降至新低

在现在的美国股市上，空头几乎无处可寻。在1月份由散户投资者交易热潮推动的轧空之下，空头头寸的规模已经下降到了新低。事实上，根据“全美活跃投资经理人协会”(National Association Of Active Investment Managers)的一项调查，本月早些时候，通常持有净空头头寸的最悲观的投资经理人一度有80%在做多股市，随后才转为中性立场。

与此同时，美国企业也加入到了日益壮大的买家大军中去。在上一轮牛市中，美国企业可以说是扮演了可靠“盟友”的角色，但在2020年的新冠病毒大流行期间被迫撤出股票回购市场以保留现金。而在今天，企业又开始大举买入自己的股票了。据EPFR编制的季度数据显示，在当前这个财报季中，美国企业宣布的股票回购规模达到了平均每天69亿美元，创下了至少自2006年以来的最高水平。

EPFR分析师Winston Chua表示：“回购往往与标普500指数的表现有非常高的相关性，因此回购热潮令人鼓舞。”

达利欧泡沫指标

被誉为“对冲基金教父”的桥水联合基金(Bridgewater Associates)创始人瑞-达利欧(Ray Dalio)认为，美国股市并不像人们想象的那样存在着重大的泡沫。

在有些投资者看来，美国股市最近感觉到了重大泡沫的压力，并认为这个事实在过去一周左右的时间里帮助打压了市场的看涨情绪。但在周一发布于职业社交网站领英(LinkedIn)的一篇博文中，达利欧则写道：“简而言之，目前美国整体股市的总体泡沫指标大致是在第77个百分位数上，而在2000年的泡沫和1929年的泡沫中，这个综合指标站到了第100个百分位数上。”

这位对冲基金投资大佬表示，他创造了一个指标来帮助其确定股市是否存在泡沫，这个指标主要对6个因素进行考量：

1、相对于传统的衡量标准，价格有多高?

2、价格是否对某些不可持续的条件存在贴现?

3、有多少新的买家(即那些以前不在市场上的买家)进入了市场?

4、市场情绪有多普遍看涨?

5、购买股票的资金是由高杠杆提供的吗?

6、买家是否进行了特别长的远期购买活动来进行投机或保护自己不受未来价格上涨的影响?

基于上述因素，艾利欧使用回溯至1910年代的数据编制了这项指标，结果表明从传统意义上来说，市场上确实存在泡沫。但是，他对泡沫的定义是价格高到不可持续的水平，而如果按此定义来看，那么市场并不一定处于泡沫之中。

在达利欧发表此番言论之际，美股投资者正在努力应对美国国债收益率不断上升的问题，10年期美债收益率徘徊在大约一年来的最高水平。与此同时，投资者担心通胀即将上升，而美国经济走出新冠肺炎疫情危机并实现复苏的道路仍很坎坷。有投资者认为，财政支出和市场利好政策一直是导致道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数保持在或接近创纪录高位的因素，但以某些标准衡量，此后的估值已经达到高得离谱的水平。(星云)