12月22日，近期上市的潮流玩具龙头公司泡泡玛特早盘高开高走，股价一度触及96.45港元的历史新高，市值高达1352亿港元。

这也意味着泡泡玛特自12月11日首日在港交所挂牌上市以来，短短8个交易日的时间，较发行价38.5港元累计最大涨幅超过150%!

如果是打新的投资者，中了一手泡泡玛特，截至目前最大可以实现的收益高达1.15万港元。如果是没有中签的的投资者，在上市头两天也有充裕的机会以70港元左右价格不限量买入，截至目前也能最多收益比例超过30%。

尽管午市以后泡泡玛特股价有所冲高回落，但仍然市值保持在1200亿港元上方。

对于2020年底香港市场迎来的这只“大肉签”泡泡玛特，有投资者认为其目前估值被严重透支，而有另外一种不同的观点认为泡泡玛特所在的潮流玩具赛道前景广阔，高成长的投资价值凸显。

那么究竟两种观点孰是孰非呢，我们结合机构观点来看看。

一、潮流玩具赛道背后是Z世代消费崛起

如泡泡玛特这样的潮流玩具以盲盒的形式受到年轻人广泛热捧，其背后代表的是Z世代的消费崛起。

所谓Z世代指的主要是1995年至2009年出生的人口，总人数约为2.6亿。而从消费规模来看90后、95后以及00后现在已经成为线上潮流市场的主力军，消费规模达八成。

Z世代独特的消费理念与潮流文化不谋而和，更注重精神消费，其中有几个特点：

1)悦己型消费：消费更加注重自我满足感与成就感的达成;

2)个性表达需求：成长于互联网环境，更有独立思考能力和个性化主张，潮流文化与 Z 世代渴望个性表达的特质契合;

3)渴望归属感：伴随成长环境优渥、孤独，Z世代寻求同好动机更为强烈，潮玩能满足其陪伴心理与社交需求，圈层消费潜力不断释放。

随着Z世代成为大众娱乐和消费的中流砥柱，曾经的圈子文化大有成为主流文化之势。

来源：安信证券

随着Z世代的崛起，泡泡玛特这样为年轻人需求量身打造产品的新型公司应运而生。

二、泡泡玛特的三大核心竞争力

泡泡玛特的核心竞争力主要有几点：

首先目前潮玩产业链中参与者众多，但大多仅涉及少数环节，泡泡玛特是打通潮玩产业链，率先建设潮玩生态的代表企业之一。

泡泡玛特通过自主设计或授权形式获得潮玩IP。授权模式下设计师仅负责IP平面设计环节，其余环节则由公司负责，实现商业化量产及销售。这种模式使得潮玩的设计、生产效率大幅提高，销售渠道铺设加速，并促进了潮玩社区、潮玩文化的形成。

来源：招股书，长城证券

其次泡泡玛特已经被验证，拥有持续打造爆款的能力。

比如Molly并非诞生于泡泡玛特，但在泡泡玛特的运营下成为TOP1盲盒IP。 2016年4月，泡泡玛特与Molly设计师王信明先生签订独家授权协议，承担起产品工业设计、生产、销售等环节的职责，将Molly从工作室模式推向大规模的商业化模式。

经过更为稳定的新品迭代以给予消费者持续刺激，线下自营店、机器人商店以及线上抽盒机多渠道曝光吸引，还有与综艺节目、潮流品牌、快消品跨界合作形成粉丝双向转化。

来源：招股书

IP Molly取得了巨大成功，2017年Molly带来的收入仅为4.1亿元，到了2019年其带来收入暴增至45.6亿元，实现了翻10倍的超高增长。

继续Molly走红之后，公司在18-19年打造了 Pucky、 TheMonsters、 Dimoo三个销量过亿的IP。标志着泡泡玛特从单一爆品走向“多 IP+多系列”深度运营。

泡泡玛特竞争力的第三点是线上、零售端以及机器人商店三位一体，强大的销售渠道深入触达消费者。

泡泡玛特已建立了由线下零售店、机器人商店、线上渠道(包括电商平台及自主 APP葩趣)、展会、批发渠道(包括海内外经销商及批量采购的客户)五大渠道共同构成的成熟销售体系。

2019年零售店、机器人商店、线上、展会、批发渠道收入分别为7.4亿元、2.5亿元、5.4亿元、0.46亿元、1.1亿元，占总收入的比例分别为44%、15%、32%、3%、7%。

2020上半年由于疫情对零售业造成的冲击，泡泡玛特零售店及机器人商店收入增速有所放缓，在收入中的占比分别下降至38%和13%，但线上销售竟然能延续高增长，收入占比达41%。

根据数据统计，泡泡玛特2019年新开零售店平均初始投资额为200万元人民币，新开门店仅需1-2个月收支实现平衡，3-6个月就可以收回现金投资，盈利水平远超同业。

来源：长城证券测算

三、机构普遍看好，估值933亿至2056亿港元

综合各家机构观点，普遍对于泡泡玛特的商业模式和发展前景看好，不过即使如此，对于这家“泡泡”的估值水平也是分歧甚大，我们来看一下：

安信证券：

潮玩赛道背后是Z世代消费人群的崛起，未来具有广阔的市场前景。

作为引领行业的龙头企业，泡泡玛特已建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，竞争壁垒明显。已聚集的IP优势、可复制的商业化经验、对合格代工厂的议价能力、零售渠道占据优质区位的能力、在国内潮玩行业的品牌力与号召力等形成正循环，有望将更多资源笼络在泡泡玛特的体系中。

我们预测2020-2022年公司净利润分别为7.01亿元、12.32亿元、19.45亿元，增速分别为55.4%、75.7%、57.9%。对应EPS分别 0.51元、0.89元、1.41元。采用相对估值法，泡泡玛特对应2019年平均估值为101倍(按照发行价38.5港元、2019年EPS0.38港元/股计算);

考虑公司业绩增长情况给予公司2022 年40-45倍市盈率定价估值区间，对应价格区间56.4-64.5元/股(合66.55 -76.11港元/股)。根据招股说明书，公司IPO后总股本为14.02亿股，对应市值区间为933-1067亿港元。

光大证券：

按照现有的商业模型，泡泡玛特未来3年的成长确定性较高。收入方面，Molly以外的IP有望逐渐成为收入增长的主力;2-3年门店数量有望达到300-400家。

盈利方面，随着低毛利的第三方产品占比逐步减少，盈利能力有望持续提升。预期泡泡玛特2020至2022年归母净利润为7.5/12.6/18.5亿元，同比增长65%/69%/47%。

鉴于泡泡玛特现在表现出来的高成长性，参考海外玩具龙头，我们认为公司高成长期PEG估值应该处于1.5-2倍区间，对应2021年PE区间为103-138倍，对应2021年预期市值为1534亿港元-2057亿港元。

长城证券：

潮玩行业处于从小众走向主流的阶段，发展空间充足;泡泡玛特作为率先打通潮玩产业链的潮玩龙头，公司有望引领行业发展。

短期看，公司仍处于高增阶段，线下渠道扩张空间充足。长期看，随着IP运营能力的不断成熟，公司IP变现途径将不断丰富，同时开启海外扩张战略，成长空间进一步打开。

我们预计公司2020-2021年收入增速分别为55.2%、 73.4%、 42.3%，利润端增速分别为31.2%、93.1%、46.4%，EPS 分别为0.43、0.82、1.21元，对应PE分别为171、 88、 60X，对应2022预期市值为1404港元，给予“推荐”评级。

结合目前的情况，作为聪明投资者的你，认为当下的泡泡玛特值得上车吗?