当下市场最火的无疑是顺周期，煤飞色舞好不热闹!

但君临一直是比较担心这种行情的持续性的，在前文《给周期股泼一下冷水》中也有过分析。

大级别的周期股牛市肯定是难以再现的，但是近期周期股的涨幅也确实让人眼红，导致君临身边的几位朋友也忍不住，剁手了几个涨幅不小的有色股。

问题是，买了后心里有点慌，到底啥时候出来比较好呢?

今天的文章，君临带大家深入探究一下。

一

让我们先复盘一下周期股的前世今生。

2010年以前，我国经济增速飞快，总需求处于上升阶段，经济增长对钢铁、有色、煤炭等大宗商品的需求非常旺盛，这是2007年大牛市中顺周期板块超级行情的时代背景。

那个时代的顺周期，本质上是“成长股”。

但进入2010年代之后，总需求见顶，经济转型开始。

时代的变化，让顺周期板块的超级行情再难重现，取而代之的是阶段性的小行情。

这十年，消费和科技是成长股的主流，消费升级和科技创新毕竟是经济增长的主要驱动力，即使在成熟的美股也是永恒的主题。

周期股一直被二者压制，几乎没有像样的行情出现，连券商里的周期行业研究员都被迫转岗去消费、TMT了。

这十年里，仅仅出现过4次周期股的机会。

第一轮行情：2010.7-2011.3

这是发生在四万亿尾声阶段的一轮行情。

当时，应对2008年金融风暴的大放水刚刚结束，美股触底反弹，危机似乎已经渐行渐远。

正当市场热议多放出来的水是否要收回去的时候，A股也已经做好了调整姿势的时候。

2010年4月27日，标普将希腊主权评级降至垃圾级，欧债危机开始发酵。

随后，危机蔓延至整个地中海沿岸的国家，Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Greece—希腊、Spain—西班牙，合称pigs欧猪四国。

欧洲债务危机带来的直接后果，就是我国出口制造业的衰退。

这迫使我国高层的货币政策迅速转向宽松，由房地产和基建拉动的顺周期板块也在短暂的刹车后，满血复活!

到2011年3月，CPI和PPI分别达到5.4%和7.3%，经济已出现过热的迹象。

这时候，政策才开始退出。

此后，央行4次加息、6次提准，同时全面收紧房地产政策，一轮顺周期行情就这样偃旗息鼓。

第二轮行情：2012.1-2012.3

行情时间其实很短，只有两个月。

我们都知道，2012年其实是非常艰难的一年，那年最热的一个词是“断崖式下跌”。

下跌的背后，是几个关键的历史转折：

第一是人口的变化。

过去几十年，中国的经济增长有一个重要的支撑就是人口红利。

但根据政府统计数据，中国劳动人口总量2012年是9.37亿，比前一年减少了345万人。

这是建国史上的第一次。

可以想象，这对于传统上依赖劳动密集型出口业、房地产城市化需求驱动的中国经济，是个多大的打击。

于是悲观的情绪跌到了谷底。

第二是政府的换届。

前后两届政府的执政逻辑是完全不一样的，前者强调和谐，关注点是民生，政策落点是西部大开发和社保福利网的建设。

后者强调创新，关注点是转型，政策落点是雄安、自贸区和大湾区，是大众创业、新能源车和科技立国。

后者之长，恰是前者之短。

在2012年的早春，经济一路下行，1月和2月央行连续降准，地产政策也有所松动。

资本市场开始幻想，政府会故技重施，上演一轮打兴奋剂的行情。

因为过去的历史告诉投资者，这届政府除了会打兴奋剂，实在也拿不出别的政策措施了。

没想到的是，3月份两会开过之后，政府迟迟没有新的动作。

于是预期破灭，行情昙花一现，这就是一次典型的“春季攻势”。

根本原因，还是政府即将换届，决策层将关注重点放在了自己擅长的社会福利建设上。

而对于这种棘手的经济转型问题，只能留给下一任去完成了。

第三和第四轮行情：这两轮行情发生在2014年6月2015年6月间，中间有一个月的间隔，本质上可以看作是同一轮行情。

这是一轮大金融板块领涨的行情，工业品周期板块则相对弱势。

核心驱动力是超预期的降息，也就是充裕的流动性带来的水牛行情，宏观经济还是在下行通道中。

自四万亿结束以来，我国经济一直都不太乐观。

如前面所分析的，主要原因是人口红利结束以后，新兴产业生态还没有建立起来，还处于需要补贴烧钱的“养孩子”阶段。

自新一届政府上台以后，决策层还是很有耐心的，基本回避了再采取打兴奋剂的老手段。

但唯一一次没忍住就是在2014年。

自2014年中开始，中东、美国、俄罗斯之间爆发了一轮油气价格战，原油价格从115美元一路下探到26美元，跌幅高达77%。

油价的下行，通过传导机制一路传到消费端，形成了通缩风险，CPI数据不断恶化。

在险峻的形势下，决策层最终选择了打开水龙头。

回顾这十年来的周期股行情，可以发现，每一轮都是由政策放水所带来，政策放水的强度和持续性，决定了行情的高度和长度。

而政策的驱动逻辑，很大程度上又是由外部危机冲击所带来的。

毕竟，我国自己的问题，都是深层次问题，都是有认知的，可以文火慢炖，慢慢调理。

但外部危机所带来的，往往是不可预知的，容易导致恐慌心理和过度反应。

在这个过程中，消费、医药、科技等成长股板块从呱呱坠地的小婴儿，慢慢长成了风华正茂的少年，也成了带给投资者无数赚钱机会的信仰所在。

而周期股，即使个别阶段曾出现盈利的回暖，比如2016年的供给侧改革，2018年的去杠杆之后，周期板块的盈利都有回升。

但反弹终究只是反弹。

终究没有能够创造出具有持续性的整体行情。

二

那此轮周期股行情又会有什么不同呢?

我们先看看核心逻辑，主要有三个：

第一，水放多了。

今年以来的全球性牛市，就是一次典型的大水牛。

自疫情以来，全球政府都在放水，放水驱动了上半年的第一轮牛市行情。

当时的机会主要集中在成长股方向，因为消费、医药、科技相对不受疫情影响，所以估值一路被捧到天上去。

第二，周期板块估值处于底部，极度便宜。

疫情期间，周期股因为需求萎缩的原因，成了被抛弃的对象，原油价格暴跌，各种工业品滞销，估值也被打到了地下十八层。

第三，疫苗研发的消息，成了估值切换的契机。

全球市场开始畅想经济复苏的预期，而经济复苏则将带动相关周期品需求的增加，资金开始陆续从成长股撤出，转战周期股。

其实，资金也并没有全部转战周期股。

目前的形势是，成长股行情的三大引擎：消费、医药、科技，只是出现了分化。

消费股集中到了白酒上，科技股集中到了新能源车上。

只有医药股彻底熄火了，这部分资金在向周期股乾坤大挪移。

也就是说，资金仍然是存在分歧的，并没有全仓押注顺周期，这也是本轮行情犹犹豫豫，走的不快的原因所在。

那么，此轮行情又能走多远呢?

首先要确认的是，在经济转换发展动能、国家不断鼓励支持新经济发展的背景下，以周期板块为代表的传统经济是难有大的发展机会的。

也就是说，天花板低，空间有限，这是制约行情展开的根本。

这本质上是一次“补涨”。

大家知道，此轮经济陷入萧条是因为疫情的打击，而经济复苏的预期，也只是因为大家认为疫苗有望较快地控制住疫情而已。

全球的经济结构和发展动能并没有发生重大的转变，因此复苏也将是短期的，经济短期的复苏无法带来周期股持续地上行。

流动性的宽松也是因为疫情打击、全球央行放水导致的，等疫情被控制后，全球央行大概率会减少放水，缩紧流动性，以此对抗通胀。

因此君临判断，周期板块很难出现一年以上的行情，机构短时间内调仓保一下收益是正常的，但想让他们持续买买买是很难的。

总结一下，从宏观经济来看，不存在周期股长期上涨的土壤;

在疫情被疫苗控制住后，经济的复苏将是迅速而短暂的;

全球央行也会减少放水来应对通胀，周期板块的业绩到全球经济复苏后就可能减缓，而市场通常会提前反应这些预期。

按照目前掌握的信息，2021年上半年疫苗有望在欧美国家大规模使用，最迟到2021年第三季度疫情就大概率被控制住了。

而市场一般会提前1-2个季度反应这些预期，大家可以估计一下相应的时间，特别关注海外疫苗的研发和接种情况。

三

那么后面用啥策略买周期股比较好呢?毕竟市场可不讲“股德”。

我们回顾一下最近一次的周期股行情，2016年-2017年的一波。

那一波行情，是由供给侧改革驱动的，周期股的涨幅并未超越成长股，但由于PPI的连续18个月的回升，持续性也不错。

在这个过程中，我们看看不同板块的表现。

可以明显发现，建材和化工行业超额收益的持续性和超额收益幅度都很强，这一现象背后的原因也很简单：

建材和化工行业中的部分细分行业的下游需求更有持续性，比如防水、石膏等细分领域，都是TO C的商业模式。

这些行业的竞争格局比较好或在优化的过程中，企业拥有较强的竞争力，这类企业的成长属性更强，比如万华化学、北新建材、东方雨虹等企业就是其中代表。

从这个意义上来讲，这些企业更像是周期板块中的成长股，因此能受到市场青睐、创造超额收益也是理所当然。

而有色、钢铁、采掘等行业的超额收益和持续性都比较差。

这是因为这些行业的周期性太强，一来企业大都是国企，缺乏创新能力，二来竞争格局也差，企业之间缺乏差异化。

这就导致全行业的同涨同跌，完全由价格决定，持续性和空间就小了很多。

这就是所谓的“超强周期行业”，投资需要非常谨慎。

如果一定想投，那么有色行业会更强一些，因为有色的差异化会比钢铁又大一些。

只是要注意行情的持续性，最好不要想着长期持有，这类股票难以成为时间的朋友。

四

那么成长股啥时候能雄起呢?

从历史上看，一季度通常是成长股表现的时候，特别是2月份。

在过去16年间，成长风格取得超额收益的概率超过80%。

从“日历效应”的角度来看，在明年Q1成长风格跑赢的概率较高，特别是最近4年，每年都有超额收益。

当然过去不代表未来，这仅仅是一个参考。

市场风格切换的原因，归根到底还是业绩相对增速的问题，什么意思呢?

在经济发展模式转变的现在，新经济业绩增速超过传统经济是很轻松的事情。

这个时候，再考虑行业间的绝对业绩增速差异对投资的影响不大，而相对差异的影响明显更重要。

当新经济与传统经济的增速差缩小的时候，市场风格就将出现切换。

假如用创业板代表新经济(除去温氏股份昆仑万维)，用沪深300代表传统经济，可以得到下图：

可以看到，2013年以来业绩增速差和指数比值出现同步的趋势。

到2020年Q3，业绩增速差的趋势被疫情打断，这也是沪深300在7月大涨的原因。

考虑到疫情的冲击，沪深300到2021年Q1的业绩增速可能出现明显的优势，因此传统经济(包括顺周期板块)在未来一个季度继续强势是有可能的。

但是在2021年Q2以后，经济增速将回复到正常水平。

到那时，传统经济板块增速可能放缓，届时创业板和沪深300的业绩增速差拉大，市场风格或许将又一次迎来切换，成长股再次成为主流。

想要成为时间的朋友，还是要抓住大概率的机会。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。(作者：君临团队)