2022年财报分析会上，蒙牛集团总裁卢敏放对外表示，2023年关键的工作是怎么实现从规模的累积到有规模有利润的策略上来。但2023年上半年，蒙牛的利润相比去年同期减少了将近6亿元，公司股东应占利润减少了7亿元。

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不管是2017年喊出“双千亿”，还是2020年喊出“5年再造一个新蒙牛”，蒙牛本质的问题始终摆在眼前，去哪里要增长?去哪里要利润?

从蒙牛的产品来看，液态奶常年挑大梁，但市场饱和，业务增长缓慢;冰淇淋业务增长主要靠收购的东南亚品牌艾雪支撑。奶酪业务的看点在妙可蓝多，但妙可蓝多的当家产品奶酪棒疲态已显。奶粉业务不进则退，收购而来的雅士利、贝拉米需要更努力。对于蒙牛来说，液态奶作为长板足够长，在多元化上，收购可以补短板，但难以驱动长期增长，对内对外都缺乏增长预期。

利润被什么吃掉了?

2023年上半年，蒙牛收入511.185亿元，同比上升7.1%，比去年增长了34.63亿元;若是排除去年出售子公司的2.41亿元和其他金融负债公允值受益净额7.74亿元这一非经常性收入，蒙牛上半年的收入增长更高，约为9.5%。但与此同时，上半年销售成本上升了4.05%至314.88亿元，去年同期为302.62亿元，增加了12.26亿元。在收入增幅高于成本增幅的情况下，蒙牛的利润却降低了，本期利润为30.59亿元，同年同期为36.43亿元，少了近6亿元，同比降低了16.03%，净利润同比降低了19.48%，7亿元的净利润去哪里了呢?

2023年上半年，从费用支出上看，蒙牛增幅较大的项目包括，销售及经销费用139.06亿元，去年同期为127.10亿元，增加了11.96亿元。行政费用为21.84亿元，去年同期为19.81亿元，增加了2.03亿元。

减幅较大的项目为其他收入及收益，该项目今年上半年为5.03亿元，2022年同期为14.75亿元，减少了9.72亿元，主要是2022年上半年出售子公司的2.41亿元和其他金融负债公允值受益净额7.74亿元，排除这部分不可持续的收益，2022年的其他收入及收益为4.60亿元，2021年上半年其他收入及收益为4.15亿元，可以看出，最近三年，这一项目的变动不大。

东方财富相关统计数据显示，2018年-2022年这五年间，蒙牛除了2020年净利润同比增长为负数外，2022年净利润同比增幅创下新低，仅有5.52%。若以半年度为周期，2023年上半年的净利润同比增长为-19.48%，创下了五年间唯一负增长的记录。

一位乳制品从业人士向央广网记者表示，此前乳制品行业预测疫情后消费能够快速起来，所以加快了上游奶源建设。但之前的预测和实际情况存在差异，在需求影响下，奶源有一定的过剩，加上整体消费情况的影响，行业增速慢了下来，这对于纯养牛的企业利润影响更大一些。

从市场情况来看，一方面，为促进销售，乳企终端促销增加，利润下行，2023年上半年乳品普遍大搞促销、大打折扣，尤其是高利润的常温高端白奶。蒙牛今年上半年的陈列空间费用由去年同期的16.4亿元增长到18.1亿元。

另一方面，就蒙牛而言，旗下的牧业公司业绩不佳， 2023年上半年，现代牧业营收为66.33亿元，同比增长17.8%;净利润为2.179亿元，同比减少59%。中国圣牧营业收入16.43亿元，同比增加2.7%;股东应占溢利2332.7万元，同比减少89.8%。同时，蒙牛旗下奶粉、奶酪、冰淇淋等其他品类规模不大，对营收和利润的贡献极其有限，甚至还在拖累整体表现。

在上述行业观察人士看来，作为千亿规模的乳业巨头，短期内发展速度有所减缓也算正常，更值得注意的是，目前蒙牛在品类均衡发展上的表现不算健康，这是影响更长远的因素。

奶酪并表增收不增利

蒙牛旗下主要有液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪这四大品类，除了液态奶，其他三个品类主要靠历年收购形成目前的规模。在营收占比上，液态奶的比例长期在80%以上，今年上半年的比例为82.6%，是绝对的支柱型业务，包括年销售超过300亿元的特仑苏和年销售超过100亿元的纯甄两个大单品。

2023年上半年经营分部的收入显示，蒙牛液态奶收入为422.13亿元，冰淇淋业务收入为43.34亿元，奶粉业务收入为19.11亿元，奶酪业务收入为22.73亿元，其他收入为15.11亿元，总计522.41亿元，抵消分部间销售后收入总计为511.19亿元。

在2023年上半年业绩说明会上，卢敏放表示，液态奶的增长大概在5%。但考虑到蒙牛上半年营收增幅为7.1%，从各品类的情况看，奶酪业务对营收拉动增幅明显。2022年上半年，奶酪业务的收入为5.45亿元，但2023年上半年合并了妙可蓝多后，该业务收入直接拉升到22.73亿元。2023年上半年，之前一直隶属于“其他产品”的奶酪业务成为独立业务。

在奶酪方面，蒙牛的奶酪业务一部分是自有品牌奶酪，包括儿童、家庭奶酪和餐饮渠道奶酪;另一部分是收购的妙可蓝多。在奶酪方面，蒙牛原本是有优势的，早2018年就成立了内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司，2019年，欧洲乳业巨头Arla和蒙牛成立了一家专注于奶酪业务的合资公司;2020年Arla和蒙牛再次设立合资公司，蒙牛将旗下的奶酪业务都注入到合资公司，双方共同打造的奶酪品牌爱氏晨曦，也由合资公司运营。根据相关报道，在双方的合作中，蒙牛主要提供营销和渠道销售，奶酪生产技术奶酪研发由Arla负责。也是在2020年，蒙牛受让了妙可蓝多5%股份。

在2021年的财报里，包含奶酪在内的其他业务营收由2020年10.77亿元(其中奶酪收入8.07亿元)增长126.3%至24.38亿元，翻倍增长。2021年妙可蓝多虽然增速有所减缓，但增幅依然显眼，营收44.78亿元，同比增长57.31%;净利润1.54亿元，同比增长160.6%。此时，蒙牛已经对妙可蓝多持股已经达到29.99%。在2021年的业绩会上，卢敏放对奶酪业务充满信心，认为奶酪是蒙牛业绩的下一个增长点，很快会成为蒙牛的百亿收入板块。

但2022年，蒙牛奶酪业务急转直下，妙可蓝多总营收48.3亿元，同比增长7.8%;归母净利润1.35亿元，同比下降12.32%，扣非净利润6692.40万元，同比下降45.14%。2022年11月底，蒙牛完成对妙可蓝多的要约收购，收购完成后持有后者35.01%股份，妙可蓝多纳入蒙牛并表范围。但此时妙可蓝多的利润表现已经相当紧张。

从整个行业发展看，奶酪棒这个产品也处于衰退期，一位奶酪行业人士透露，在最近一年，儿童奶酪棒是整个食品行业跌幅最大的品类，而成人享乐型奶酪产品增长趋势良好。

妙可蓝多的主力产品便是奶酪棒，2023年上半年，妙可蓝多营业收入20.66亿元，同比下降20.35%;净利润2856.71万元，同比下降78.36%。同期，蒙牛自身的奶酪业务规模也缩水不少。上半年奶酪业务收入为22.56亿元，而去年同期为5.46亿元。如果扣除并表妙可蓝多的20.66亿元，报告期内蒙牛自营奶酪业务营收仅为1.9亿元，相当于去年同期的35%。

值得注意的是，蒙牛与Arla合资公司运营的奶酪品牌爱氏晨曦，已经悄悄从蒙牛重点奶酪产品中消失，目前仅剩下爱氏晨曦淡奶油在列。在主流电商网站上，爱氏晨曦这一品牌下仅有芝士榴莲卷和饼干等少数商品。成立于2020年的武汉爱氏晨曦乳制品有限公司，内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司占股49.99%，Arla Foods方面占股50.01%，但今年5月份，Arla Foods方面从股东中退出。截至发稿，对于双方在奶酪上合作的变化，Arla Foods方面和蒙牛方面均无回复。

对于蒙牛来说，全靠妙可蓝多撑局面的奶酪业务，距离实现 “百亿收入板块”这一预期目标距离尚远。

收购业务难补短板

与奶酪业务一样，蒙牛冰淇淋业务收入的增加也是依靠外部收购。2023年上半年，蒙牛冰淇淋业务的收入为43.34亿元，来自客户合约收入的分类收入信息显示，其中中国大陆33.41亿元，海外地区9.68亿元。海外地区即艾雪所在的东南亚市场，2021年3月底，蒙牛收购了东南亚冰淇淋领先品牌艾雪，这是老蒙牛人创办的品牌。

2023年上半年，按地区增长来看，冰淇淋业务的中国大陆收入增长7.46%，但海外地区收入同比增长21.76%，由此带动蒙牛冰淇淋业务收入同比增长了10.36%，在四大品类中增速领先。不过这一增速相比2022年同期已经回落了不少，2022年上半年，冰淇淋业务收入为39.27亿元，同步增长30.86%。

但在2023年半年业绩分析会上，卢敏放对于冰淇淋业务显然还是满意的，在他看来，“这是很少(有)的收购案当中收购过来以后加速(发展)的，这是蒙牛能力的一个赋能和整体的生意模式的一个赋能”。

回顾蒙牛的收购案，雅士利、多美滋、贝拉米、艾雪、妙可蓝多等相继进入蒙牛业务范围，但确实如卢敏放所言，品牌收购过来后加速发展的很少。妙可蓝多如此，雅士利和贝拉米同样如此。

2013年，蒙牛乳业以最高不超过124.57亿港元对雅士利国际进行投资整合，成为其第一大股东;2016年，雅士利国际从达能APAC(达能全资附属公司)手中买下了多美滋。2019年9月，蒙牛以总对价不超过14.6亿澳元(约相等于78.6亿港元)全资收购澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商贝拉米。

在2016年9月15日正式接任蒙牛集团总裁一职之前，卢敏放是雅士利奶粉的负责人;在更早以前的达能任职期间，他曾负责多美滋品牌。因此，蒙牛和卢敏放对于奶粉有更多的期待。2020年，卢敏放曾经对外表示：“一个没有把婴幼儿奶粉做大的总裁绝对不是一个好总裁，所以我再回到上海，回到奶粉圈，我想请你们相信，为了我的名誉，我也要把这个业务做好!”

但从十年前收购雅士利到现在，蒙牛在奶粉领域投入已超百亿规模，至今未能成为头部品牌，雅士利国际也已退市。2022年，蒙牛奶粉及奶制品实现营收86.716亿元，其中奶粉收入为38.62亿元(包含雅士利国际收入37.38亿元)，同比下滑近22%，也是唯一一个增速下滑的业务。2023年上半年，蒙牛奶粉业务收入为18.942亿元，与2022年同期收入完全相同，但营收占比由4.0%降至3.7%。在2023年中期业绩说明会上，蒙牛首席财务官张平也坦言，“奶粉说实在的，这个对我们在利润上的贡献不是很大，本身体量也小，盈利也不是那么好，如果它由原来的亏损转变成盈利，其实对我们整体是有帮助。”

2017年，蒙牛喊出“双千亿”目标，规划营收和市值在2020年达到1000亿。时间来到2020年，“双千亿”并未如期出现，营收760.3亿的蒙牛又喊出“5年再造一个新蒙牛”口号，翻倍增长难度不小，如今，目标时间过半，纵观蒙牛旗下四大品类，除了液态奶，其他品类对整体的帮助实在有限，或许新的收购已经在路上，或许新的目标也在路上。