来伊份从上海滩起步，纵横零食行业20年，如今门店遍及全国。2016年于上交所挂牌上市，成为当之无愧的“中国零食第一股”。把时间轴拨到现在，昔日的零食行业“老大哥”利润率一路走低，在线上早已被后来者如三只松鼠、良品铺子后来居上。原本占据优势的线下渠道，如今也受到了他们的挑战。

在刚刚发布的2020年中期报告中，来伊份疲态尽显，净利暴跌逾7成，股价也应声跌停。进退维谷的来伊份，在经营陷入瓶颈之后，于5月18日发布“新鲜零食”战略，这会是他们新的品牌壁垒吗?

从昔日休闲零食老大哥到一再被新来者赶超，来伊份陷入了业绩掉队的焦虑。

8月27日，来伊份公布了其半年报，数据显示，上半年来伊份实现营业收入约为21.36亿元，同比上涨4.85;归母净利润约为1234.29万元，同比下降72.25%;扣非后归母净利润约为-998.67万元，同比大幅下降133.95%。

和同行比较，来伊份发展速度确实已经跟不上节奏了。

在上半年已经公布业绩的六大零食品牌中，来伊份下降的幅度最大且成绩垫底。由于中报业绩不佳，来伊份遭到了投资者的用脚投票，开盘跌停，截至8月31日17.34元/股，最新总市值为58.46亿元。虽然来伊份试图给自己贴上“智慧零售”“全渠道”“电商”等标签，来迎合更多的年轻人口味，但似乎并未如愿。与其他休闲零食品牌相比，来伊份最大的优势在门店，但转向线上的消费习惯以及疫情对线下的冲击，让业绩疲软的来伊份决心改革。

去年年底，休闲零食品牌良品铺子发布了高端化产品布局，在产品品类、产品包装、食材来源方面都进行了升级，而三只松鼠则经常坐上天猫双11零食销售冠军宝座。而在强手环伺之下的来伊份，继2017年提出“万家灯火”计划后，又提出新鲜零食品牌战略。不过，在线下零食业红利消退，线上零食市场又三强鼎立的当下，来伊份凭借“新鲜零售”就能突围么 ?

增收不增利，理财收入喧宾夺主

从营收来看，主营业务收入大致可分为线下直营店收入、线下加盟店收入，线上电商收入和特殊渠道收入。除了直营和线上收入有所提升，其他渠道均出现不同程度的下跌——线下直营门店实现营业收入16.38亿元，占比为去年同期的101.56%;加盟实现营业收入9173万元，占比为去年同期的97.19%;特殊渠道实现营业收入7839.24万元，占比为去年同期的71.05%;线上电商实现营业收入3.28亿元，占比为去年同期的149.16%。

另外，公司主营业务成本11.92亿元，毛利率43.36%，基本保持稳定。

来伊份称，归母净利润下降主要是拓展渠道导致费用上升所致;扣非后归母净利润下降主要是费用上升所致。

非主营业务收入主要为银行理财投资和政府补助。值得注意的是，光是政府补助就占了净利润的148.34%。

如果将政府补助的部分去除，那么来伊份的净利润就会呈现出不盈利甚至亏损的状态。

而非金融企业投资银行理财产品，实际上是一种资产配置行为，将原本可作为再生产的资本投入到资本市场。

诚然，不错的投资眼光可以为企业获取较多的金融收益，弥补主业经营的亏损，起到“蓄水池”的作用。但如果启用相当规模的资金来投资理财产品和进入二级市场，未免会对主业的生产资金带来挤出效应。

因而，银行理财收益看似获利丰厚，实则伤害主业，最终危及净利。

线上出师未捷，错失电商红利

早在2011年，来伊份已经嗅到了电商时代的到来，相继建设了网站和手机APP，并逐步研发推出了CMS系统，进而实现全渠道布局。

但作为传统线下零售时代的“老兵”，很显然，相对于线下渠道，来伊份并不是特别重视线上营销和售后那一套。

很明显的体现在于线上顾客的评价。不光是吐槽货不对板的消费者，售后和物流都不同程度地出现问题，可见来伊份的线上渠道建设还有很大提升空间。

无独有偶，在今年5月，来伊份发布《2020年度非公开发行股票预案》，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，计划募集资金总额不超过5亿元。而公告中的项目投资概算显示，光是线下的工程建设投资和门店租金就占据超过70%的比例，而用于线上的系统运营费用仅占2.05%。

其实个中缘由不难猜到，传统零食店出身的来伊份，对传统的线下零售抱有天然的信任感，因而也会天然看重，所以对线下渠道投入较大，且用心经营;而线下的业务具有天生的重资产属性，其运营成本(房租，人工)受地价和生活水平的影响会不断增加。近十年来，由于进入移动互联网时代，相对轻资产的线上渠道，成为增收的重要途径，并且电商渠道会极大地节省人工和开店费用。而来伊份由于重仓线下，线上收入占比一直较低，进而对其不够重视，投入一直较少，导致用户体验较差，投诉不断，也妨碍其电商业务的扩张。

时至今日，线上红利已被分食殆尽，电商领域也已经进入存量时代，再盲目扩张线上势必会遭遇很强的阻力，所以也很容易理解此次发行预案中较低的线上费用。

线下逆势扩张，犹有竟时

一份最新的商务部报告显示，零食行业规模从2006年的4240.36亿元，增长至2016年的22156.4亿元，增长幅度达422.51%，年复合增长率为17.98%，根据预测，2020年零食行业总产值规模接近3万亿。

来伊份自1999年成立于上海，“非典”时期实现4家到88家的惊人扩张，进而冲出上海，走向全国，以每年20-30%的速度扩展线下门店，就算是今年，面对家家闭门不出的疫情，来伊份仍然继续推进“直营+加盟”门店齐头并进的模式，截至2020年6月30日，公司连锁门店总数2801家，同比增加84家。不管怎么看，都是一个非常庞大的门店数目。

然而，这一板块行业的集中度却并不高。中泰证券研报显示，相较于成熟的食品饮料子行业，如乳制品行业龙头伊利的市占率超过30%，休闲零食行业市占率前三企业共计占比仅为22.4%，还有很大发展空间。其进一步指出，在消费升级趋势下随着消费者的品牌意识增强，具有品牌优势的龙头将享受集中度提升的红利。

这也就不难理解为什么作为目前零食行业龙头的良品铺子市占率还不到1%，更不消说来伊份了。并且在今年，由于疫情黑天鹅的影响，人流量减少，这对于重仓线下的来伊份无疑是沉重打击。

而疫情期间作为主要消费场景的线上又不是来伊份的优势领域，所以这也对来伊份上半年的营收造成了很大影响。更不用说在报告期内逆势扩展门店，招徕人才，这也大幅拖低了净利润。

大肆扩展门店，或许可以带来不错的收入增长。但随之而来的运营成本，且受边际效应递减的影响，营收增长效果也不会尽如人意。

调查显示，中国零食具有3万亿市场规模，发展前景广阔，但疫情加速休闲零食健康化升级。

来伊份也顺势而为，将“新鲜零食”作为新的品牌战略，依托成熟的线下渠道和供应链，力图收复失地。

所谓“新鲜零食”战略，根据其官方透露，主要通过原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜等五大保障新鲜零食的标准来诠释“新鲜零食”。实现了从起点的原料端，到消费者终端整个过程的全覆盖，使产品在每一个环节都最大限度地保证了新鲜。来伊份深耕线下二十年的成熟渠道和供应链，是其战略落地的有力保障。

如今，线上流量红利被分食殆尽，面对良品铺子和三只松鼠等后起之秀对市场份额的争夺，曾经的零食行业“老大哥”，会重现当年门庭若市的盛况吗?