6月10日新三板召开首场精选层挂牌审议会议，颖泰生物、艾融软件两家企业“应试”，根据全国股转公司官网公布的审议结果，这两家企业携手通过了挂牌委审议会议的“初考”。挂牌委形成“通过”的审议意见后，全国股转公司将结合挂牌委审议意见，出具自律监管意见，并按照有关规定向中国证监会报送发行人的公开发行申请文件、自律监管意见和相关审查资料。证监会受理申请文件后，将在20个工作日内作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。

颖泰生物主营农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。资料显示，同行业(化学农药制造)挂牌公司中，颖泰生物收入、利润规模均排名第一，公司主要经营指标高于同行业上市公司平均水平，经营规模排名国内第二。

艾融软件主要向以银行为主的金融机构及其他大型企业提供金融软件产品开发和技术服务。在同行业(软件开发)挂牌公司中，艾融软件2018年度净利润排名16。

目前，全国股转公司已公告了4场审议会议。根据安排，6月13日将审议球冠电缆、同享科技等两家公司的精选层挂牌申请;6月14日审议龙泰家居、佳先股份的精选层挂牌申请;6月16日审议贝特瑞、苏轴股份、方大股份等三家企业的精选层挂牌申请。

6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。回顾过去6年从新三板到A股 IPO 的公司，共150家新三板企业IPO过会，其中25家原新三板企业已在科创板上市交易。

科创板首日转板平均收益率达 916%(收益率中位数为486%)，非科创前一月转板平均收益率达928%(收益率中位数为362%)。以发行价视角，转板科创板的公司平均收益率约343%，转板非科创板的平均收益率约291%。以上市后交易视角，新三板公司在科创板首日平均收益率达134%，新三板公司在非科创板前一月平均收益率达205%。

根据《指导意见》，转板制度下，新三板公司进入精选层将完成公开发行，因此转板上市时不需要再进行公开发行，而直接IPO需要进行证券发行。对于企业而言，因为转板制度不涉及公开发行，因此相比直接 IPO 平均排队 1.5 年来说，上市时间较短，且上市成本较低，且转板后限售期原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。

转板的主要制度安排如下：

1.转入板块范围：符合条件的新三板精选层挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。

2.转板上市条件：申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司， 且在精选层连续挂牌一年以上。挂牌公司转板上市的，应当符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致， 交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

3.转板上市程序：转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准或注册，转板上市程序。主要包括：企业履行内部决策程序后提出转板上市申请， 交易所审核并作出是否同意上市的决定， 企业在新三板终止挂牌并在上交所或深交所上市交易。

4.转板上市保荐：提出转板上市申请的新三板挂牌公司，按照交易所有关规定聘请证券公司担任上市保荐人。鉴于新三板精选层挂牌公司在公开发行时已经保荐机构核查， 并在进入精选层后有持续督导， 对挂牌公司转板上市的保荐要求和程序可以适当调整完善。

5.股份限售安排：新三板挂牌公司转板上市的， 股份限售应当遵守法律法规及交易所业务规则的规定。在计算挂牌公司转板上市后的股份限售期时，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。上交所、 深交所对转板上市公司的控股股东、实际控制人、董监高等所持股份的限售期作出规定。

从当前精选层公司的申报审核进度来看，截至6月6日，已有179 家公司发布了拟申报精选层的意向公告，其中 89 家已公布底价，49 家已申报公开发行材料并获得受理，本周首批公司挂牌委上会。参照科创板首批公司的发行进度，预计最快7月或迎来精选层公司的公开发行、开板交易。

新三板精选层“转板”新规下 ， 主要有以下投资逻辑：

前期：参与公开发行赚取相对较低风险的打新收益;

一般来说，参与网下打新的投资者指定的配售对象，底仓要在1000万元及以上。科创板底仓要求提升至 6000 万元及以上。除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元 。

参与新三板精选层网下发行，不适用上述条款” ，即“无底仓要求” 。根据中国证券业协会公布，当前网下投资者参与全国股转系统股票向不特定合格投资者公开发行网下询价和申购业务的，不适用第二十四条第二款规定。即参与新三板精选层网下打新的投资者的配售对象，不需要设臵“底仓”。

在T-2日(T日为申购日)，主承销商会根据《发行与承销管理细则》规定以及公告的有效报价条件，依次剔除关联方报价、不符合参与询价条件的投资者报价、报价最高部分和低价未入围的报价， 确定有效询价申报。股票发行价格确定后，提供有效报价的网下投资者方可参与申购，网下投资者应当以配售对象为单位进行申购。

个人投资者及网上打新方面，精选层实现公开发行制度，个人准入门槛为近十个交易日日均100万元以上，2年以上的投资经验，风险承受能力c4以上即可开通新三板精选层交易权限。打新参与不需要沪深股票市值，精选层股票日常价格涨跌幅限制为30%，采取全额申购，比例配售的方式，即精选层打新对投资者没有股票市值要求，只需要全额缴付申购金额并实行比例配售，其中最低申报数是100股起。

中期：用时间换取企业成长带来的收益。对于转板预期明确且成长性好的公司而言，其在精选层估值或随着时间临近和确定性增加逐步和沪深市场可比公司接轨;而对于成长性好但转板暂时存在困难的公司而言，估值或和A股可比公司存在一定折价;对于成长性一般且转板不确定性较大的公司，估值相对或更低。

后期：当企业转板预期明确后，公司在精选层和A股市场上的估值差会迅速收窄。所以，原则上投资人可以选择在精选层转板预期明确之后退出，也可以选择持有到 A 股市场上再择机退出。借鉴港股创业板转港股主板的案例，当企业转板预期明确之后，会迎来估值向上行情。作者：周红生 投资顾问